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报告发布日期：2023年7月26日

报告名称:《国信证券-财报点评：九毛九（09922.HK）—2023H1业绩预告点评-2023年上半年归母净利润超2.2亿元，怂火锅扩张边际加速》

证券分析师：曾光

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

证券分析师：钟潇

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

证券分析师：张鲁

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

2023年上半年归母净利润超2.2亿元

怂火锅扩张边际加速

核心观点

2023H1公司预计实现归母净利润超过2.2亿元，

基本符合我们业绩前瞻预期

2023H1，公司预计实现营业收入28.80亿元，同比增长51.7%；预计实现归母净利润不低于2.20亿元，同比增幅不低于281.3%，基本符合我们业绩前瞻预期（2.30亿元），优于部分市场悲观预期；其中期内确认由于￥ 贬值产生的汇兑损失约4580万元（若￥ 升值则相应冲回），若加回该部分汇兑损失，则对应归母净利润不低于2.66亿元，同比增幅不低于358.6%。2023H1，公司对应归母净利率不低于7.6%，较2022H1提高4.6pct。

怂火锅扩张节奏略超市场预期，

太二国际化战略持续推进

截至2023H1，公司共经营621家门店，较2022年底净增65家；据窄门餐眼及官方公众号，太二/九毛九西北菜/怂分别经营495（国内/海外地区约488/7家）/75/43家门店；其中2023H1太二新开46家门店（其中十余家为2022年递延开业的门店），新开门店包含海外门店3家，分别位于吉隆坡、温哥华和新加坡；九毛九西北菜存量优化，门店数保持平稳（2022年底为76家）；怂新开16家门店，考虑到品牌通常下半年扩张提速，我们认为全年开店有望达到30家以上，高于前期市场预期。

同店收入约恢复至2019年的80%，

恢复节奏位居行业中位水平

据我们近期跟踪，2023年1月，九毛九/太二同店收入约恢复至2022年同期的100%+，4月突破130%+后有所回落；截至6月，九毛九/太二/怂分别恢复至2022年同期的97%/105%/104%，其中九毛九/太二分别恢复至2019年同期的78%/81%，整体恢复节奏约居行业中位水平。

展开全文

风险提示

新店效果低于预期，门店扩张节奏低于预期，新品牌孵化失败， 扰动，行业竞争加剧。

投资建议

综合考虑上半年开店节奏、同店未强势复苏，以及汇率贬值产生的汇兑损益，下调公司2023-2025年归母净利润至5.26/9.16/14.26亿元，（原为6.94/11.12/16.75亿元）同比增长968.3%/74.0%/55.7%，EPS为0.36/0.63/0.98，对应PE估值为33/19/12x，上半年公司股价自高点持续回撤超44%，背后担忧点在于当今宏观经济背景下，公司盈利与开店能否展现强复苏，同时，管理层变化也加重了此担忧，而本次的盈利预喜公告回应了部分较为悲观的市场预期。且怂品牌下半年开店预计提速贡献增量，公司餐饮平台型企业的逻辑将持续验证，公司目前估值已经具备 价比，维持“买入”评级。

正文内容

2023H1公司预计实现归母净利润超过2.2亿元，

基本符合我们业绩前瞻预期

2023H1，公司预计实现营业收入28.80亿元，同比增长51.7%；预计实现归母净利润不低于2.20亿元，同比增幅不低于281.3%，基本符合我们业绩前瞻预期（2.30亿元），优于部分市场悲观预期；其中期内确认由于￥ 贬值产生的汇兑损失约4580万元（若￥ 升值则相应冲回），若加回该部分汇兑损失，则对应归母净利润不低于2.66亿元，同比增幅不低于358.6%。2023H1，公司对应归母净利率不低于7.6%，较2022H1提高4.6pct。

怂火锅扩张节奏略超市场预期，

太二国际化战略持续推进

截至2023H1，公司共经营621家门店，较2022年底净增65家；据窄门餐眼及官方公众号，太二/九毛九西北菜/怂分别经营495（国内/海外地区约488/7家）/75/43家门店；其中2023H1太二新开46家门店（其中十余家为2022年递延开业的门店），新开门店包含海外门店3家，分别位于吉隆坡、温哥华和新加坡；九毛九西北菜存量优化，门店数保持平稳（2022年底为76家）；怂新开16家门店，考虑到品牌通常下半年扩张提速，我们认为全年开店有望达到30家以上，高于前期市场预期。

同店收入约恢复至2019年的80%，

恢复节奏位居行业中位水平

据我们近期跟踪，2023年年初，九毛九/太二同店收入约恢复至2022年同期的100%+，4月突破130%+后有所回落；截至6月，九毛九/太二/怂分别恢复至2022年同期的97%/105%/104%，其中九毛九/太二分别恢复至2019年同期的78%/81%，整体恢复节奏约居行业中位水平。

投资建议

综合考虑上半年开店节奏、同店未强势复苏，以及汇率贬值产生的汇兑损益，下调公司2023-2025年归母净利润至5.26/9.16/14.26亿元，（原为6.94/11.12/16.75亿元）同比增长968.3%/74.0%/55.7%，EPS为0.36/0.63/0.98，对应PE估值为33/19/12x，上半年公司股价自高点持续回撤超44%，背后担忧点在于当今宏观经济背景下，公司盈利与开店能否展现强复苏，同时，管理层变化也加重了此担忧，而本次的盈利预喜公告回应了部分较为悲观的市场预期。且怂品牌下半年开店预计提速贡献增量，公司餐饮平台型企业的逻辑将持续验证，公司目前估值已经具备 价比，维持“买入”评级。

往期经典回顾

〖壹〗、 海外跟踪系列

海外复苏系列之四：餐饮行业：美国餐饮行业复苏启示录

海外复苏跟踪系列之三：欧美在线旅游龙头：线上渗透提速 复苏期股价高弹

海内外复苏跟踪系列之二：重磅专题：欧美酒店龙头疫后复苏的路径与投资启示

海内外疫后复苏跟踪系列：咖啡茶饮：北美市场稳步复苏，中国市场表现分化

〖贰〗、 行业深度

连锁咖啡：咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳

餐饮行业系列研究之四 ：餐饮龙头 压力测试量化演绎： 大考检验经营底 ，逢低布 强现金流高确定 龙头

可选消费连锁业态研究之一 ：品牌定位篇：始于赛道，路径迥异

连锁餐饮业态全图谱分析：赛道 空间 周期

文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析

餐饮行业系列研究之三 ：谁是影响餐饮龙头估值的关键因子？

餐饮行业系列研究之二：从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发

餐饮行业系列研究之一：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚

〖叁〗、 公司深度

海伦司：模式重构，轻装启航

呷哺呷哺：火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵

九毛九：太二疫后展店加速，平台战略稳步推进

海伦司：小酒馆龙头正处发展高势能期

海伦司：解码千亿“微醺”赛道龙头的生意经-国信社服

茶饮系列三-奈雪的茶：品牌初露峥嵘 前景或可期待

九毛九：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者

奈雪的茶：高端现制茶饮龙头，打造中国版“星巴克”

（点击上述链接自动跳转）

国信社服团队

团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛 、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统 的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效 长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超过16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、 、茶饮等连锁消费）领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。

白晓琦：社会服务业分析师助理，香港大学硕士，西南财经大学学士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。

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